金融行业投资策略研究报告 第1篇
随着我国经济体制改革的不断深入，我国的证券市场也随之发展起来，在证券市场发展的过程中，对我国经济的运行也产生了积极的作用，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。
从具体指标上看，国民经济证券化率从1993年的10 2%上升到目前的51%，国内市场总市值相当于GDP一半左右。随着股市规模的扩大,股市在国民经济中的地位还在不断上升。其次，证券市场主体正发生质的变化。在发展证券投资基金，允许保险资金、“三类企业”入市等政策的推动下，机构投资者越来越多。1997年末，两地市场机构投资者开户数仅占开户总数的0 3%，到2000年上半年，这一比例已提高到4 5%。同时，上市公司结构发生了显著变化，上市公司的规模越来越大。在政府大力鼓励企业从事高科技的背景下，大量的上市公司涉足高科技产业，有些甚至完全改变主营业务。证券市场从来没有像现在这样承担着如此重大的任务，证券市场的稳定发展有利于支持国有企业改革、加快科技创新、实施西部开发战略等。
证券市场的交易情况可以折射我国总体经济的大致情况，因此有人说证券市场是国家经济的晴雨表，首先。更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资是对于经济数据GDP的直接拉动，GDP的增幅由投资，消费，出口三大马车组成。其次，证券投资的融资功能作用将大大增强企业及工厂的再生产。公司通过上市融资再扩大投资，进行再生产，创造出新的财富，促进经济发展。不仅为上市公司提供了近9000亿元的直接融资，而且还为国家提供了2100亿元的印花税收入。上市公司家数达到XX80家，其市值达到万亿元。特别是一批大型骨干企业的上市，使中国股市的发展与中国经济的发展变得越发地密不可分。它为企业特别是国有企业的发展筹集了大量宝贵的资金，解决了企业生产经营所需要的资金。它促进和初步实现了企业法人治理结构的建立和企业经营机制的转变。原有的国有企业、民营企业通过上市的改制过程，转变为公司治理结构健全、运营高效的上市公司。同时，一大批大中型企业通过改制上市，在建立现代企业制度的改革实践中起到了先导和示范作用，积累了大量宝贵的经验，为我国国有企业的下一步深化改革打下了良好的基础。最后，坚持长期的证券投资理念将为人们带来丰厚的利润回报。
在证券投资模拟实习中，我亲身体验了一把炒股的乐趣和刺激。在短短一个星期的时间里，我进行了十几笔股票买卖交易，在交易中，我比较关注股票价格、成交量、持仓量，开始尝到一些甜头，通过自己的努力赚到一些钱，但后来随着宏观经济的变化，大盘的持续下跌，我最终赔了大约四万。下面，我把具体的重要的几笔操作过程整理如下：
20XX年6月17日，我买进了东方园林和棕榈园林两个公司的股票，因为我自己主修的是园林专业，所以对园林公司的股票比较感兴趣。我以元买进了1000股东方园林的股份，后又以元的股价买进了1000股，看当时股价有点跌，又以的股价买进了500股。我以元的股价买进了2000股的棕榈园林的股份，后又以的股价购入了2000股。另外还买入了丰乐种业、工商银行、光大银行、中国人寿、方正科技、中国卫星等股票，还买了创业板的神州泰岳。
随着大盘的上涨，17号赚了一千元左右，让我尝到了炒股的甜头。
6月18号，我又买进了天壕节能和出版传媒的股票。其中，在开盘不久我以元的价格买入了5000股的天壕节能，可是后来这支股票大幅下跌。为了挽回损失，在跌到元左右的时候我以元的价格委托买入8000股该股票。结果这支股票最低跌到了元，我就成功的买到了，后来这支股票就开始上涨了，收盘时涨到12元左右，结果没亏反到赚了不少。18号的大盘走势也很好，赚了一万左右，我更加对股票有兴趣了。6月19号是个黑色的日子，今天大盘大跌，损失惨重。但我没有卖出这些股票，想看看不同股票的走势。
后来学了技术分析，再看看股票这几天的走势，确实可以得到一些验证，这更增加了我学习证券投资的兴趣。
证券投资模拟实习在6月21日结束了，在这短短一个星期的时间里，我对炒股有了更深刻的认识和体验，炒股，让我学会了很多，我深深的明白，之前所学的理论知识是为实践做准备，比如很重要的知识点有K线图，移动平均线等，但是如果我们光学理论没了实践，那么我认为所学的知识就是一张白纸，所以，我们应该学以致用，炒股中要赢，不仅需要丰富的理论知识，更需要丰厚的经验积累；其次，我深刻明白炒股其实也是一个心里博弈的过程，如果想赚取大的利益，就必须的有承受风险的能力，要学会沉着冷静，不要因为挣了钱而兴奋，也不要为了赔钱而沮丧，我们应该以平常心对待炒股，只有良好的心态，才能让我们在炒股领域立足；最后，我们应该要有充沛的精力，这是我深刻感受到的，因为平时有考试和上课，不能整天都去关注股票的走势和去机房去看股票和进行操作，所以错失了很多买入和卖出的机会。
总之，证券投资模拟实习的过程让我感触颇深，炒股要想常赢是件不容易的事，我们必须有所付出，天上没有白掉下来的馅饼，它不会让人们轻易得到钱的。除此，此次实习对今后我的真正炒股提供了宝贵的经验，这将是我一生最宝贵的财富。
本期证券投资者信心调查从xx年9月21日起依托投保基金公司投资者调查固定样本库进行，其中包括1,391名个人投资者和186名一般机构投资者，共发放问卷1,577份。截至9月28日，收回有效问卷1,499份，有效问卷回收率达到。
调查结果显示，9月份中国证券市场投资者信心指数较上月出现较大幅度增长，环比上升，达到，投资者信心偏向乐观。子指数方面，国内经济基本面、国内经济政策指数分别达到和，环比大幅上升和;大盘乐观、大盘反弹和大盘抗跌指数也有较大幅度提升，分别达到、和，其中大盘乐观指数环比大幅上升;另外，股票估值指数为，买入指数为，也出现一定幅度上升，投资者对股票估值的认可度及买入意愿明显改善。
可以看出，随着配资清理工作进入尾声，人民币汇率逐步企稳，近期a股杀跌动能减弱，投资者信心大幅提升，各项子指数环比均出现一定幅度增长。投资者对目前大盘表现出的抗跌性及国内经济政策有利于股市的信心较强，认为当前股票价格已逐渐接近其真实价值或合理投资价值，并对大盘四季度走势保持较为乐观的态度。
9月投资者信心主要呈现以下几个特点：
金融行业投资策略研究报告 第2篇
趋势之一：内容专业化————更垂直、更长尾、更可信
首先是从业者更加专业化，草根为王的时代已经过去。未来随着国内传媒行业继续洗牌，预计将有更多传统媒体人投身于自媒体，他们将把更多新闻专业主义的规范注入到自媒体的内容生产中来。未来，类似高晓松的“晓说”、罗振宇的“罗辑思维”、王凯的“凯子曰”、迟宇宙的商业人物、秦朔的“秦朔的朋友圈”等专业化运作方式将成为头部自媒体内容的主流生产方式，并且不断塑造自媒体公信力，而那些主要靠文摘、资讯整合的生产方式注定会没落。
其次是内容生产更垂直。目前，从互联网金融、母婴到旅游，几乎每一个细分领域都已形成一批少数头部自媒体。未来，这些头部自媒体预计仍将保持内容的高度垂直，并在专业度上继续提升。相比以整合既有资讯、以搞笑逗乐为主、带有浓厚草根气息的自媒体，聚焦高质量原创性内容生产的自媒体将更容易获得资本注意，并赢得更高估值。
最后，内容开发更长尾。自媒体的内容生产还将进一步打通上下游产业链，类似餐饮老板内参这样，把上游供应商、下游餐饮实体店与用户全产业链打通的做法将得到更多同行的效仿和升级。此外，基于内容的周边产品开发也将更加活跃，比如关注二次元文化的自媒体将更多地进入到电商领域，关注情感问题的自媒体还有可能与线下心理咨询沙龙相互结合。
趋势之二：组织结构化————从个体户走向公司化
与第一代自媒体大都以个体户方式的生产内容相比，未来自媒体若想更为稳定地生产高质量内容，还需要搭建完整的团队，以机构化的方式运作，以便为后期的商业化提供各种组织接口，在组织形态上将朝公司化的方向转变，并且一些头部自媒体将加大从传统媒体引进人才的力度，以壮大其内容生产实力。
以视频类自媒体“二更”为例，该自媒体目前的运营团队已超过100人，在北京、上海、成都等多地设有分公司，已经接近一家传统新闻类周刊的人员规模。未来，除了少量头部自媒体继续保持个人化运作之外，绝大多数头部自媒体将朝公司化、机构化方向发展，在组织架构上将日益接近新媒体公司。
与此同时，一些从传统媒体也开始推出一些类似自媒体的账号，比如《_（海外版）》的“侠客岛”，《北京青年报》的“团结湖参考”，都是传统媒体试图建立人格化、试水粉丝经济、与自媒体争夺用户的尝试。但是自媒体有别于传统媒体的优势在于，文本表达的更加自由、激励机制的完善。
可以预见，在人格化、粉丝经济的道路上，自媒体与传统媒体必将狭路相逢，而非渐行渐远。
趋势之三：投资常规化————更多优质自媒体将被投资
目前，在新媒体的阵营中，自媒体仍然处于较为弱势的地位，要想实现跨越式发展，离不开资本的介入。腾讯科技企鹅智酷调查表明，20xx年自媒体对微信公众号的投入力度加大，20xx年约53%的运营者对公众号进行投入，20xx年这一比例上升到64%，且各个投资区间的投入都有所上升。这说明自媒体正经历着优胜劣汰的过程，且资本的投入在不断加大，只有投入资本、增强实力，才能实现长远发展。
分析已获投资的自媒体发现，具有以下两个特征的自媒体融资成功率更高。第一个特征是专业垂直，相比较而言，垂直自媒体更容易获得融资，最近半年，已经有12缸汽车、有车以后、车早茶、玩车教授等四家汽车类自媒体获得了融资。第二个特征是创始人有媒体高管经历，“一条”创始人徐沪生曾担任《外滩画报》执行主编、“新榜”的徐达内曾担任《东方早报》副总编、“罗辑思维”创始人罗振宇曾是央视《对话》制片人、“大象公会”创始人黄章晋曾担任《凤凰周刊》副主编、“商业人物”创始人迟宇宙曾任《中国经济周刊》主编等。从总体上看，投资界对自媒体仍然处于零星投资状态，其中由吴晓波牵头成立的狮享家新媒体基金表现最为活跃，多投资于垂直自媒体的第一名。
趋势之四：强化内容授权与平台自律
自媒体经历较长时间的野蛮生长，“侵权者生，不侵权者死”已经不再是主流自媒体团队的共识，随着司法、行政以及微信公众号等主流平台治理力度的强化，正版化与合规运营已经成为自媒体商业化的主旋律。自媒体由“野蛮”走向“文明”，既是互联网知识产权保护与内容治理的.必然要求，也是自媒体持续发展与升级迭代的必然趋势。
金融行业投资策略研究报告 第3篇
关键词：股指期货；期货公司；定位；策略研究
期货市场的发展需要监管部门、交易所、期货公司及公众的共同努力。作为期货市场的主力军，期货公司的滞后发展，阻碍了整个期货市场的发展。与监管法规的逐步完善及交易所高速发展相比，发展滞后的期货公司已成为我国期货市场发展的那块“短板”。
一、期货公司现状
(一) 法律 法规日趋完善。我国政府把期货市场发展提升到一个新的高度，基础法规制度日益健全，正逐步建立一个完善的监管体系。《期货交易管理条例》的重新修订及相关配套办法的相继出台，对我国期货市场具有里程碑的意义。期货经纪公司改为期货公司，改变了期货公司的属性。在监管方面，对期货公司的设立、业务范围、期货公司的交易行为和人员资格都做了规定。
(二)期货公司结构调整有序进行。随着股指期货的即将推出及新的期货监管法规体系的日趋完善，大多数期货公司已经或即将完成增资扩股、并购重组。一批规模大、实力强的大型 企业 、证券公司开始成为期货公司的股东，期货公司结构调整有序推进，做优做强的效应初步显现。有远见的投资者越来越意识到期货市场所孕育的巨大机遇，通过控股参股期货公司进入期货市场，其中券商收购期货公司的举动尤为引人注目。期货公司则通过合作增加资本实力做大做强，解决未来业务发展带来的净资本不足瓶颈。
(三)资本实力、抗风险实力加强。证监会对期货公司经营实力、净资本管理提出了更高的要求，在期货行业的并购重组、增资扩股的浪潮中，期货公司资本实力增强，整个行业的总资产规模超过400亿元，期货公司资产规模整体大幅度提升。
(四)业务大幅增长。得益于2007年期货交易量的提高，全国期货公司在盈利面和盈利数额上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行业盈利亿元，比上年末增加4倍多，期货公司盈利面达到％；相对于其较低的注册资本，净资产收益率还是比较可观的。期货公司保证金、手续费净收入和交易额增幅较大。
二、期货公司的定位与发展策略
根据目前期货公司的股东背景和分布等特点，把期货公司分为券商控股类、现货商背景类、实力雄厚的大公司类、区域性期货公司四类，探讨不同特点下的期货公司的定位与差异化经营的发展策略。
(一)券商控股类的期货公司。截至2007年底，全国177家期货公司，证券公司控股或参股的期货公司已达52家左右，其注册资本总额亦已攀升至约46亿。54家注册资本达到或超过1亿元的期货公司中，券商控股的期货公司有16家。证券公司通过增资扩股已向期货业投入了超过30亿元的资金，是期货行业注册资本增长的主要动力。
1.打造 金融 的产品品牌。金融期货在国际期货市场占90％的交易量。我国推出金融期货后，期货市场发展潜力巨大。而券商、银行和保险等金融机构是金融期货的主要参与者，金融期货为金融机构增加现货交易的灵活性，增加套利和规避风险的机会。期货公司可以利用股东的背景及研究资源，与股东的研究人员交流合作，发挥金融期货业务上的优势条件，着力打造金融期货的产品品牌，提供金融期货相关的套期保值、经纪、资产管理和投资咨询服务等系列业务。
2.在营销和信息技术上的协助。根据该类期货公司自身定位与股东的客户资源优势，可开发的客户对象除现有商品期货投资者，还将包括原股票市场的潜在客户、金融期货的机构投资者。券商和银行等金融机构营业网点分布广泛，客户资源强大，期货公司可以利用券商的营业网点宣传和营销，吸引原银行券商等机构的客户中的潜在期货投资者，还可通过股东的营业网点便利原股票客户开户。
(二)现货背景期货公司的发展道路。我国一些期货公司也具有现货商背景的，或具有一定的行业背景，如建筑材料公司、粮油公司等等，或者说有比较大的现货企业，如中粮期货就是粮油背景的期货公司，在发展过程中，现货背景的期货公司，对市场的理解，对行业的服务专业化程度比较高。
1.培育现货期货业务核心竞争力，在该产品上做精做深，业务做广做大。产品上的做精做深需要与产业链的上游生产商和下游的销售商加强交流合作，对商品的产供销一条龙从各个源头寻找价格形成的依据，提品以及产品衍生产业链透彻深入的研究报告，如果研究报告的准确率高，能够为客户指导实际操作，无疑报告具有非常强的商业价值，吸引更多投资者的参与。而且期货经营机构可以与区域内大型现货企业构建合作平台，共同深化对特定期货品种的研究，并由此转化为各自的竞争优势。产品业务的做大做广指拓展产业链上系列产品的套期保值、期现套利以及咨询管理业务。在衍生产品逐步丰富，更多业务被允许之后，可以进行产品的设计，现场市场和期货市场之间的套利软件，程式化交易成为产品类别，以产品的多样化为公司发展方向。
2.加大宣传，增加培训，吸引更多现货商参与。许多个人或企业对风险的理解还是倾向于其可能产生的不良后果和消极影响，强调期货的高风险，忽略风险的可控性，因此现货商参与期货交易的积极性不高。期货公司继续把风险防范放在首位，抓紧落实首席风险官制度，继续完善期货公司内控制度和公司治理制度，加大对辖区机构合规经营的检查力度。
(三)实力雄厚的大型期货公司。除券商和现货背景的期货公司外，一批期货公司长期以来凭借自身的品牌优势在商品期货领域 发展 壮大。2007年期货公司交易排名中，国际期货、浙江中大、格林期货、南华期货等老牌大型期货公司均位列前茅。在股指期货发展初期，此类公司仍能借助其固有优势维系其市场份额，不过这类公司的良好业绩会因未来市场格局的转变而受到一定的影响。
1.拓展业务，树立 企业 品牌，寻求上市融资渠道。该类期货公司长期以来在期货业界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基础上，继续加强企业内部管理，严格风险控制，树立企业的品牌，创造和提升具有市场竞争力的优秀品牌。在业务上多样化经营，不断进行产品创新，通过专业的服务来吸引专业机构投资者和套期保值者，成为业内全能型期货公司。除大股东主动增资的传统模式外，期货公司可寻求上市等方式走多种融资渠道，以充实资本做大做强。
金融行业投资策略研究报告 第4篇
证券投资学是金融专业的基础课程，通过学习证券投资学，使了解证券投资的理论、知识、和操作方法，认识和理解证券投资活动和证券投资过程，从而树立正确的投资理念，掌握常用的基本分析和技术分析方法，在实践中争取获得较大的投资收益，并控制和防范可能遇到的各种风险。学习了证券投资学，我感觉受益颇多。特别是老师运用理论与模拟实践相结合的教学方式，让我深深体会到了炒股存在着较大的，甚至是让人难以意料的客观风险，但个人的心理因素也很重要，也领会到一些基本的投资理念。
证券投资是指：投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括以下几个基本步骤：
一、 确定证券投资政策 确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以，投资者如果把只能赚钱不能赔钱定为证券投资的目标，是不合适和不客观的。客观和合适的投资目标应该是在赚钱的同时，也承认可能发生的亏损。因此，投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。投资过程的第一步是确定在投资者最终可能的投资组合中所包含的金融资产的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资资产的数量和投资者的税收地位为基础的。
二、进行证券投资分析 证券投资分析作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制，考察分析的另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大致可分为两类：第一类称为技术分析，第二类称为基础分析。
三、 组建证券投资组合 组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走势及波动情况；投资时机选择，涉及到预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况（例如，预测普通股相对于公司债券之类的固定收益证券的价格波动）；多元化则是指依据一定的现实条件，组建一个在一定收益条件下风险最小的资产组合。
四、投资组合的修正 投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步，即随着时间的推移，或是投资者会改变投资目标，或是投资对象发生变化，从而出现当前持有的证券投资组合不再成为最优组合的状况，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。这一决策主要取决于交易的成本和修定组合后投资业绩前景改善幅度的大小。
五、投资组合业绩评估 投资过程的第五步--投资组合的业绩评估，主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准。这是我对证券投资学初浅的认识，在技术分析中的k线图分析运用价量配合分析股票走势，综合分析预测股价走势。切线分析中综合运用各种切线来研判股价走势。形态分析中观察各种形态及研判股价走势，模拟和研讨买点和卖点。技术指标分析中观察各种技术指标分析与股价的相关性。 模拟和研讨买点和卖点。波浪理论分析中了解了波浪的基本结构以及波浪的幅度和时间跨度。
金融行业投资策略研究报告 第5篇
第一节 经济与金融环境
一、全球经济贸易形势
二、国际金融市场形势
三、中国宏观经济分析
四、中国宏观经济趋势预测分析
第二节 监管环境
一、全球金融监管改革综述
二、世界主要经济体货币政策
三、中国金融市场的监督管理
四、中国金融市场监督管理的机构
五、中国金融市场监督管理的手段
第三节 税收优惠政策
一、银行业、非银行金融机构
二、保险业
三、证券业和期货业
四、其他细分行业
五、农村金融业财税政策
金融行业投资策略研究报告 第6篇
目前，穆迪服务于全球2400多家机构和超过9000名客户，其提供的评级及分析服务范围超过100个国家、11000个公司发行人、25000个公共融资发行人和70000个结构融资证券。
作为全球闻名的三大评级机构之一，穆迪公司在信用评级和风险评估域掌握着绝对的话语权。然而，就像四大会计师事务所在审计之余，会针对性地提供咨询服务一样，穆迪也会针对信用评级和风险评估提供一系的咨询、培训及IT或系统支持服务。
2001年7月，穆迪首次在北京设立代表处，主要从事市场前景的分析及研究；2003年2月，穆迪在北京正式注册成立全资子公司―北京穆迪投资者服务有限公司，主业是提供信用评级、研究报告、研究工具及分析，对债务工具和证券进行信用评级及研究，致力于提高金融市场的透明度和整体性。
而非评级业务则主要集中在Moody's Analytics公司旗下，主要业务包括先进的风险管理软件、信用及经济分析和金融风险管理方面的咨询服务及研究报告，利用专业知识和经验在信用分析、经济研究以及金融风险管理方面，为客户提供计量和管理风险的工具及解决方案。
Moody's Analytics包括信用风险咨询、培训、KMV产品以及销售等部门。其中，KMV是以成型的产品见长，而穆迪咨询则是靠专家智力为客户提供服务，是并行的两个业务条线。
此外，Moody's Analytics还有一家全资子公司，即穆迪信息咨询（深圳）有限公司。主要为亚太区的客户提供技术支持、产品完善、数据搜索更新等服务，以及开发更高端的分析工具和软件产品，同时实现世界先进金融分析产品的本地化和个性化。
大量的非评级业务同样是穆迪赚钱的生意。目前，有80多个国家的2000多家商业银行、投资银行、保险公司、财务管理公司都在使用穆迪的信用分析产品。
那么，对一家金融机构来讲，穆迪既可以帮助其进行外部评级，又可以协助其调整内部信用评级体系，二者的关系究竟如何？
“当然会有人质疑评级和咨询之间的关系问题，因为你不可能既是裁判，又是运动员。”对外经贸大学金融学院教授、全球风险协会UIBE分会联席会长张海云称，这两个机构之间应该是存在防火墙的，“但是防火墙的实际效力如何，只有穆迪内部评估才会了解”。
穆迪内部人士则表示，穆迪评级与非评级业务之间的方法论是通用的，但是具体业务或客户信息之间的防火墙却非常严密，“我在这里工作多年，从来没有接触过评级部门的人员或信息，评级公司是靠信誉生存的，防火墙的力度和效果毋庸置疑。”
金融行业投资策略研究报告 第7篇
生产实习是专业教学计划中非常重要的实践性教学环节，是对学生进行专业基本训练，培养实践能力，和向实践学习、理论联系实际的重要课程。通过直接面向工厂、企业展开的认识实习环节的教学，巩固已学专业基础课和部分专业可程的有关知识，并为后续专业课的学习作必要的知识准备； 通过实习学习实际生产操作技能，了解更多的专业技术知识及应用状况，拓宽专业知识面；通过实习，培养学生理论联系实际的工作作风，树立安全第一的生产观念，提高分析问题，解决问题的独立工作能力；通过实习，加深学生对专业的理解和认识，为进一步开展专业课程的学习创造条件。
本次实习是为了接触社会，了解企业文化及企业的规章制度及如何与人共事，同时在实习过程中更好的讲自己所学专业知识与实践经历联系起来，一方面将课堂上的理论知识更好的理解消化入企业工作；另一方面是理论联系实际，让所学的专业理论知识更好的运用到实践工作中，提高效率；
金融行业投资策略研究报告 第8篇
和二级市场已上市公司的持续信息披露相比，由于IPO市场的发行公司首次向公众投资者披露关于其筹资项目的信息，因此信息不对称程度尤其严重。早期研究者如Logue（1973）以及Ibbotson（1975）都观察到IPO折价发行的现象，Ljungqvist（2007）关于IPO市场研究的经典综述表明，全球所有经济体各个时期的IPO市场都存在显著的IPO折价现象，并且指出，解释IPO折价的最主要因素是发行公司和投资者之间的信息不对称，信息不对称程度越高，IPO折价也就越大。早期对投资银行金融功能的研究正是从解决IPO市场信息不对称视角展开的。BoothandSmith（1986）的理论模型认为，缓解IPO市场信息不对称的主要机制是引入拥有声誉的投资银行承销股票发行。不同于发行公司的IPO发行是和投资者之间的一次交易，由于投资银行需要在IPO市场与投资者进行反复博弈，因此，投资银行拥有激励形成并维护自身的“声誉资本”。CarterandManaster（1990）认为投行声誉可以吸引那些高质量低风险的发行公司，这些发行公司通过选择具有声誉的投资银行向市场发出关于自身质量的信号，因此，投行声誉可以起到一种鉴证作用（Certification）。ChemmanurandFulghieri（1994）则从信息生产（）的视角强调投行声誉是通过投资银行设立更加严格的对发行公司的审查机制建立起来，不同于CarterandManaster（1990）模型中投行声誉是历史形成因而是外生给定的，ChemmanurandFulghieri（1994）模型把投行建立并维护声誉视为模型内生变量，拥有声誉的投资银行由于投入更多成本挖掘发行公司的真实信息，因而平均而言可以选择更加高质量低风险的发行公司成为客户。
尽管早期对投行声誉功能的研究大都支持投行声誉功能降低信息不对称程度从而降低IPO折价率的结论，但是近年的实证研究则发现投行声誉和IPO折价率不相关甚至呈正向相关关系。MichaelyandShaw（1994）使用投资银行的资本金规模度量投行声誉，对1984至1988年的美国IPO市场开展实证研究，Carteretal.（1998）则运用IPO墓碑公告中承销商排名对投资银行进行打分度量投行声誉，上述研究都发现投行声誉显著降低了IPO折价率，较好地支持了投资银行在IPO市场中的信息鉴证和信息生产功能。然而，Cooneyetal（2001）对1981至1998年的美国IPO市场研究表明，进入20世纪90年代后，投行声誉和IPO折价率呈正相关。Logueetal.（2002）则发现投行声誉和IPO折价不存在显著相关关系，该文解释原因是IPO市场中的投资银行承销活动越来越复杂，Logueetal.（2002）发现正式承销前的投行造势活动以及IPO股票发行后的投资银行后市支持活动对于IPO折价率及发行后的股票长期收益率影响越来越大。正是由于发现投资银行声誉功能和IPO折价率不存在早期理论研究所预测的简单负向相关关系，近年的理论和实证研究从发行公司与投资银行相互选择、投资银行问题等多个方面对投资银行在IPO承销市场上的金融功能研究进行拓展。
发行公司与投资银行相互选择是否影响投行金融功能发挥
HabibandLjungqvist（2001）对1991至1995年的美国IPO市场开展实证研究，发现如果运用普通最小二乘估计方法解释投行声誉功能对IPO折价率的影响，将会出现正向影响，也即拥有声誉的投资银行反而导致更高的IPO折价率。HabibandLjungqvist（2001）对此的解释是，发行公司对于投资银行的选择是经过其对于发行付出的成本以及折价率权衡之后进行的，因此投资银行的选择事实上是内生的，这导致最小二乘估计出现有偏结果。运用Probit回归方法，HabibandLjungqvist（2001）发现公司特征以及发行特征都会影响发行公司对投资银行的选择，公司规模越大、盈利率越低，花费在股票推介活动中的费用越高，以及公司的发行股票占总股份的比率越高，这些因素都会导致发行公司通过降低IPO折价率得到的利益越多，因此也就越有可能聘请拥有声誉的投行承销。在运用两阶段最小二乘方法控制了投资银行的选择效应后，HabibandLjungqvist（2001）发现投行声誉对IPO折价率的影响由正向变为负向，尽管不具有统计上的显著性。
Fernandoetal（2005）进一步拓展了HabibandLjungqvist（2001）的研究，不仅允许发行公司对投资银行的选择，同时也考虑投资银行对发行公司的选择效应。发行公司将根据投资银行的信息鉴证能力、股票推介及销售能力等标准进行选择，同样投资银行也将根据发行规模、顺利发行的难易程度以及发行公司未来进行后续股票融资的可能性来选择发行公司。因此，更高能力的投资银行将和从投资银行视角看能为其带来更高费用收入的发行公司相互选择。Fernandoetal（2005）针对美国市场1970至2000年13059个IPO以及股权再融资样本开展实证研究，支持了拥有声誉的投资银行和高质量发行公司相互选择的推论。这一推论间接地表明，以往实证研究简单地考察投资银行声誉功能对IPO折价率的影响有可能受到投行和发行公司相互选择效应的影响。Kimetal（2010）采取三阶段最小二乘方法考虑了IPO折价率与投资银行承销费用相互之间的内生影响。由于一定程度上，投资银行对IPO发行公司的收费度量了投资银行和发行公司的相互选择效应，因此Kimetal（2010）的结论也就克服了以往研究仅仅单方面考察投资银行功能对IPO折价率影响的缺陷。Kimetal（2010）的结论是IPO折价率和投资银行承销费用呈现互补关系，因此可以把承销费用理解为投资银行的直接收费，而IPO折价率则是投资银行的间接收费。并且低质量的发行公司不仅要向投资银行交纳更高的发行费用，同时也面临更高的IPO折价率。
投资银行有效汇总并处理投资者信息的功能
早期对投资银行金融功能的研究更多地强调拥有声誉的投资银行对发行公司信息的鉴证功能和信息生产功能。然而，在IPO发行市场，虽然和单个投资者相比，发行公司有可能拥有更多信息，而投资者整体却有可能拥有比发行公司更多的信息。因此，近年对投资银行金融功能研究的一个拓展是强调投资银行有效汇总并处理投资者信息的功能。
（一）累计投标询价的使用与投资者信息处理
ShermanandTitman（2002）指出，不同于早期投资银行在IPO发行中采取固定价格的定价方式，近年来越来越多的投资银行采取更为复杂的累计投标询价的IPO定价机制。在累计投标询价中，投资银行可以决定邀请哪些投资者参与询价，参与询价的投资者随后对于IPO的价格及其认购需求提供初步信息，最后投资银行根据这些信息确定发行价格并决定给予投资者分配的股份份额。由于投资者拥有或分析发行公司的信息需要付出成本，投资银行为了得到更多关于发行公司的信息需要给予投资者更多折价。因此，最终投资银行将在得到更多信息的收益和给予更高IPO折价的成本权衡上进行选择。CornelliandGoldreich（2001，2003）对投资银行采取更为复杂的累计投标询价制度从而有效汇总并处理投资者信息的金融功能提供了实证支持。CornelliandGoldreich（2001）获得投资银行累计投标询价的具体数据并把参与报价的投资者分为两类：一类投资者在报价时提供了具体的认购价位以及意愿认购数量，而另一类投资者则只提供了愿意以市场价格认购的意向。CornelliandGoldreich（2003）发现前一类投资者的报价确实提供了关于IPO发行定价的有价值的信息，而CornelliandGoldreich（2001）则提供了投资银行把更多股份分配给前一类提供了信息的投资者的实证证据。Aggarwaletal（2002）分析了1997至1998年9家投资银行承销的164个IPO样本，发现机构投资者参与询价将增加IPO发行价格调整的可能性，并且机构投资者也获得了更多的股份分配，而更多的机构投资者参与也会导致更高的IPO折价，这支持了投资银行同时采取股份分配和IPO折价的方式获得投资者信息的功能。除了采取累计投标询价的方法激励投资者提供更多有价值的信息，投资银行还可能选择在发行前通过尽职调查的方法替代累计投标询价产生信息。那么投资银行通过累计投票询价处理投资者信息和尽职调查揭示发行公司信息两者是否存在相互替代的关系？HanleyandHoberg（2010）研究表明，投资银行在发行前的尽职调查中产生更多的信息，将导致IPO折价率下降8%，从而可以减少通过累计投票询价对投资者信息处理的需求。
（二）投资银行调整发行前价格对IPO折价率的影响
Ritter（2011）对近期研究文献的梳理表明，投资银行通过对发行前价格调整来反映投资者信息，因此投资银行对发行前价格的调整对IPO折价率具有很强的解释力。资银行通常会在发行前制定一个价格区间，在接受投资者初步报价后，投资银行会根据其对投资者认购意向信息的挖掘分析而对发行价格进行调整。Ritter（2011）指出，如果这一价格向下调整，则IPO折价率几乎为零，也即没有折价；而如果这一价格向上调整，则IPO折价率急剧上升，平均约为50%上下。Aggarwaletal（2002）提供了投资银行调整发行前价格以反映投资者信息的实证证据，Aggarwaletal（2002）对1997至1998年共9家投资银行承销的164个IPO样本开展的实证研究表明，当机构投资者向投资银行提供了对发行公司股份高需求的信息后，投资银行对发行价格上调的同时也增加了IPO折价率或者向这些机构投资者分配更多IPO股份。LjungqvistandWilhelm（2002）也提供了类似的实证证据，针对法国、德国、英国和美国的IPO样本研究显示，投资银行对IPO价格的正向调整会导致投资银行分配给机构投资者更多的股份或者给予更高的IPO折价率，然而IPO折价率和分配给机构投资者的股份数量却是负相关的，这表明投资银行只采取股份数量或者IPO折价率两者之一作为机构投资者提供信息的补偿。最近的研究如Ince（2010）表明，投资银行对发行前价格的调整取决于投资客户提供信息所揭示的对IPO股份的需求状况，并且这种调整是非对称的。如果投资客户揭示了发行股份的负面信息，则投资银行将调整发行价格以充分反映负面信息，然而，如果投资客户揭示了发行股份的正面信息，则投资银行对发行价格的调整程度大约只反映了信息的21%左右。为什么投资银行没有充分调整价格以反映正面信息，Ritter（2011）认为有可能是因为投资银行激励不足，并且价格充分上调也意味着发行失败的可能性更高。如何使投资银行更加充分地调整价格使之反映市场信息，JenkinsonandJones（2009）对欧洲投资银行的实践进行了分析，发现欧洲的IPO发行公司往往聘用一家投资银行提供发行前准备工作的咨询服务，而延迟决定对承担定价及股份推介工作的投资银行的聘用决策。因此，更多投资银行参与信息处理和IPO定价有助于使投资银行充分调整价格反映市场信息。Ritter（2011）还指出，香港IPO市场中的部分发行公司向投资银行支付了激励费用，这将有助于投资银行对发行价格的充分调整。
投资银行提供非价格制定服务对其金融功能的影响
近年来更多的研究发现投资银行除了通过承销活动中的股票定价和推介等功能影响发行公司IPO折价率，投资银行还有可能通过承销前的融资、提供分析师报告以及承销后的后市支持等非价格服务对IPO折价率产生影响。LiuandRitter（2011）的论文为理解投资银行提供的非价格服务金融功能的重要性提供了重要的理论框架。LiuandRitter（2011）理论模型建立在对IPO市场发行公司对投资银行服务供求分析的基础上，尽管投资银行服务的供给市场竞争充分，但是由于发行客户重视获得如明星分析师报告、特定行业经验等非价格制定服务，而这些非价格服务是相对稀缺的，这导致投资银行可以在细分市场上获得一定的垄断力量。因此，LiuandRitter（2011）理论模型解释了众多投资银行充分竞争的市场供给和发行客户愿意接受高IPO折价率并存的现状，同时也对投资银行提供融资服务、明星分析师报告、后市支持等其他金融功能的重要性给出了合理解释。
（一）融资关系是否有助于增强投资银行在IPO市场中的信息鉴证功能
Schenone（2004）和Duarte-Silva（2010）都讨论了投资银行和发行公司之间的融资关系对投资银行信息鉴证金融功能的影响。随着美国对分业经营监管的放松，很多投资银行由于自身或者隶属的金融集团对发行公司提供贷款因而拥有对发行公司的私人信息。因此，这类投资银行通过和发行公司建立融资关系，从而更大程度地发挥了股票承销中的信息鉴证功能，降低了发行公司和投资者之间的信息不对称。Schenone（2004）实证发现，和没有建立融资关系的发行样本相比，IPO之前建立的投资银行与发行公司之间的融资关系能够降低IPO折价率大约17%的幅度。Duarte-Silva（2010）提供的实证证据则基于已上市公司股权再融资样本，同样发现投资银行和发行公司之间的融资关系有助于降低发行公司和市场之间的信息不对称。然而，ChaplinskyandErwin（2009）却给出了相反的证据，通过对比研究30家收购投资银行建立IPO承销服务的商业银行在收购后的投行业务与收购前的独立投资银行承销业务，ChaplinskyandErwin（2009）并没有发现商业银行和客户之间的融资关系有助于商业银行承销业务的开展，反而发现商业银行在收购投资银行业务后出现承销业务的下滑。ChaplinskyandErwin（2009）对此现象的解释是商业银行和客户之间的融资关系与投资银行承销业务之间很难实现协同效应。
（二）分析师报告与投行承销是利益冲突还是功能互补
投资银行内部的分析师团队通过参与IPO路演过程的推介活动以及在IPO发行后为公司股票价格提供分析预测，从而在IPO承销前后发挥重要作用并对投资银行在IPO市场的金融功能发挥存在重要影响。然而近年的研究对于分析师预测和投资银行承销功能之间是存在利益冲突还是功能互补存在较大争议。CliffandDenis（2004）对美国IPO市场1993至2000年共1050个样本的实证研究表明，IPO折价率和分析师给出投资建议的频率以及强烈买入的推荐正向相关，这支持了发行公司为了获得投资银行的分析师服务而愿意向投资银行付出高折价率的成本。FangandYasuda（2009）针对美国IPO市场1983至2002年的样本实证研究也发现，利益冲突导致投资银行的分析师更有可能给予发行公司买入推荐，并且这种利益冲突的影响对于拥有声誉的投资银行中的非明星分析师尤其显著。Gaoetal（2011）进一步指出，投资银行捆绑IPO承销服务以及随后的分析师报告自从1993年以来已经成为投资银行业务活动的常规。Martin（2010）则发现，IPO发行中的牵头投资银行内部分析师更有可能在发行后的原股东持有股份解禁期结束前给予乐观推荐。另一方面，Spindler（2006）认为投资银行为发行公司提供的分析师服务有利于投资银行金融功能的发挥。分析师报告为投资银行在IPO承销活动中的信息鉴证提供了另一条信息的渠道，从而有助于投资银行功能发挥，缓解发行公司和投资者之间信息不对称。此外，分析师对于发行公司信息挖掘上的投入还将缓解投资银行和发行公司之间的问题。Spindler（2006）上述推论也间接得到了Ljungqvistetal（2006）提供的实证支持，Ljungqvistetal（2006）发现就投资银行的行业整体而言，并不存在分析师报告和投资银行承销业务的利益冲突，过于乐观的分析师报告也无助于投资银行获取承销业务。LiuandRitter（2011）通过分析1993至2008年的美国市场IPO样本发现，由于发行公司重视获得投资银行的明星分析师报告和投资银行拥有的特定行业经验，因此宁愿付出高折价率的成本，这导致同时提供明星分析师服务的投资银行承销IPO折价率提高9%，而同时拥有特定行业经验的投资银行承销IPO折价率将提高3%至5%。因此，从LiuandRitter（2011）的观点看，分析师报告和特定行业经验和投资银行股票承销功能存在相互促进功能互补的关系。Ljungqvistetal（2009）对投资银行提供的分析师报告给出了另一个解释，投资银行主动提供分析师报告或者更积极的分析预测，其目的是为了获得当前的联合承销资格，而联合承销资格使投资银行现在和发行客户建立起业务关系，这将有助于将来获得利润率更高的主承销业务。因此分析师报告提供了一个机制，使新建立或没有声誉的投资银行有可能参与和拥有声誉的投资银行的竞争，而竞争有利于投资银行金融功能的发挥。
（三）投资银行是否为IPO发行公司提供持续监督功能
投资银行除了为IPO发行公司提供发行前的信息生产和鉴证以及定价服务外，是否还能在发行公司上市后提供持续监督功能？理论上说，投资银行有可能提供持续监督的金融服务，然而在实证中，投资银行在IPO发行上市后的持续监督金融功能和上市前的信息鉴证功能很难区分。Kovner（2012）利用2008年美国金融危机提供的自然实验检验了投资银行对于其已经通过IPO上市后的发行客户的重要性。Kovner（2012）发现金融危机中贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券和美联银行陷入困境对于其已经通过IPO发行上市的公司股价存在显著的负面影响，这些公司在其投资银行陷入困境的窗口期内累计下跌5%。而对于那些拥有机构投资者或大股东为公司提供监督服务的上市公司而言，其股价的负面反应要小得多。和Kovner（2012）采取的研究场景及实证方法相类似，Fernandoetal（2012）也利用2008年美国金融危机中美国五大顶级投资银行之一的雷曼兄弟倒闭这一事件作为独特自然实验场景开展实证研究，从而检验投资银行业务关系对于其已发行上市客户的重要性，并且这一研究也检验了投资银行为公司客户提供多种金融功能和服务的相对重要性。Fernandoetal（2012）发现投资银行的股票承销功能对于公司客户而言最为重要，在雷曼兄弟倒闭前十年内获得过雷曼兄弟股票承销服务的公司客户在其倒闭的7天窗口期内平均损失的股票市值（经Fama–French–Carhart四因素模型调整后），这意味着大约230亿美元的市值损失。与此形成对照的是，单独获得雷曼兄弟其他金融服务的公司客户并没有表现出显著的市值损失。Fernandoetal（2012）的研究首次表明了投资银行股票承销金融功能在投资银行多种金融服务中的相对重要地位，同时也支持了Kovner（2012）提出的投资银行为IPO发行公司提供持续监督功能的重要性。
IPO市场中的问题对投资银行金融功能的影响
（一）投资客户以交易佣金转移IPO折价收益
IPO市场中的信息不对称是投资银行金融功能发挥的重要前提，但与此同时，信息不对称也造成了投资银行和发行公司之间的问题。投资银行作为一个独立的追求自身利益最大化的金融中介机构，也有激励利用IPO市场高度的信息不对称，为自身谋求利益。LoughranandRitter（2002，2004）以及Reuter（2006）都表明，在20世纪90年代末网络股高科技股上市高峰期间，由于新兴的高科技行业很难在短期内被普通投资者理解，IPO市场信息不对称程度急剧上升，此时投资银行利用在承销过程中分配股份的权力为自身谋求利益。Reuter（2006）提供的一个实证证据是，共同基金因为认购得到高折价的股份而赚取的每一美元，大约有85美分被投资银行以客户交易佣金的形式获取，而作为回报，投资银行把更多的IPO发行股份分配给相关客户。因此，投资银行拥有激励在信息不对称程度上升的时期进一步提高IPO折价率，从而获得更高的私人利益。Nimalendranetal（2007）和LiuandRitter（2010）进一步提供了投资银行和投资客户之间利益分配的实证证据。Nimalendranetal（2007）发现，在IPO股份分配之后的6天内，投资客户通过更多交易高流动性的股票向投资银行输送客户交易佣金，以此换取投资银行给予的IPO股份分配，这一实证结果在网络股泡沫期间是显著的。LiuandRitter（2010）对1996至2000年的美国市场56个IPO样本研究发现，投资银行分配IPO股份给予其他公司高管将会导致这些公司更高的IPO折价率，而得到股份分配的公司高管将促使该公司更有可能在未来购买这一投资银行的服务。Goldsteinetal（2011）对美国市场1999至2005年的投资银行通过IPO股份分配获得的投资者转移收益进行了初步估算，发现投资银行大约获得的IPO折价收益的45%，因此问题使投资银行拥有激励进一步提高发行公司IPO折价率。
（二）投资银行与投资客户的后市购入协议
投资银行在分配IPO股份的时候还有可能和投资客户签订关于后市购入股份的意向协议，例如投资客户在参与累计投票询价的阶段就有可能显示愿意在后市购入2倍或3倍于其认购IPO股份的意向。Hao（2007）首次通过构建模型讨论了后市购入协议对投资银行金融功能的影响。首先，后市购入协议可以使投资银行承销的IPO股票价格在后市获得更好的市场表现，同时也节约投资银行的后市支持费用，并且后市购入协议使投资者因为认购到IPO股份而获得更多好处，因此投资银行也能间接从分配到IPO股份的投资者处得到更多的利益分配。在Hao（2007）的模型中，和投资者签订后市购入协议将导致投资银行提高IPO发行价格，但同时也更大程度地提高了IPO发行后的股票交易价格，因此总体增加了IPO折价率，从而增加了投资银行和分配到IPO股份的投资者之间的利益分配。由于投资银行和投资者之间的后市购入协议数据很难获得，Griffinetal（2007）利用美国纳斯达克市场1997至2002年IPO样本的发行和交易数据提供了间接证据。Griffinetal（2007）实证分析得到IPO发行主承销商分配股份的投资者，平均而言在IPO发行后第一个交易日净买入相当于该股票总发行股份比率的股份。这些在后市购入股份的投资者主要是机构投资者，并且更多地发生在那些活跃的承销量巨大的投资银行承销的IPO样本中，尤其是缺乏踊跃认购的IPO样本。此外，这些机构投资者买入的股份并未被长期持有，而是在未来较短时期内被卖出。所有上述实证证据都支持了对IPO股份分配拥有更大影响力的投资银行更有可能通过与投资者之间的后市购入协议获得利益，因此也使投资银行拥有更强的激励提高IPO折价率。
（三）在发行公司持有股份能否减轻投资银行的问题
实证研究中对投资银行在IPO市场中因问题损害发行客户利益的直接证据很有限，部分研究从另一视角开展对投资银行问题的实证，即如果投资银行在发行客户中有较多的股权投资，那么投资银行和发行客户之间的问题是否会减弱。LjungqvistandWilhelm（2003）实证发现，通常投资银行会在发行客户上市前通过下属风险投资机构间接持有发行公司的股权，在2000年以前，投资银行在大约44%左右的发行公司中持有股权。因此，如果投资银行在这些发行公司中持有的股权越多，其问题应该越弱，因而其IPO折价率应该越低。LjungqvistandWilhelm（2003）针对美国市场1996至2000年共2178个IPO样本的实证分析支持了上述推论。LiandMasulis（2003）发现上述结论对非牵头的投资银行仍然成立，但是对于牵头投资银行而言更显著。
新兴市场投资银行金融功能研究
（一）新兴市场投资银行金融功能发挥研究
新兴市场的一个重要特点是相对严格的金融市场监管和金融机构的国有股权控制。Chenetal（2005）实证研究发现中国投资银行中的国有股权比率和投资银行的财务绩效之间呈负相关，这部分地表明国有股权控制损害了中国的投资银行功能发挥。JiaandZhang（2010）在Chenetal（2005）研究基础上进一步将投资银行的国有股权控制细分为地方政府控制和非地方政府控制，实证研究政府控制对投资银行功能发挥的影响。JiaandZhang（2010）发现中国的投资银行基本上都是国有控股，并且大多数投资银行的最终控制人是地方政府，因此政府行为对投资银行金融功能的发挥产生很大影响。JiaandZhang（2010）的实证证据表明，地方政府控制的投资银行承销的地方发行公司IPO，相比于非当地政府控制的投资银行而言，表现出更低的财务绩效和更差的长期股票收益率。Tian（2011）则认为中国股票市场平均高达247%的IPO首日折价率主要受到政府对于IPO定价监管和IPO发行额度控制的影响，并非受到投资银行的金融功能发挥的影响。
（二）产业组织和公司金融交叉视角的投资银行金融功能研究
从产业组织的视角看，IPO发行公司和提供股票发行服务的投资银行构成了股票发行的上下游行业，IPO发行公司提供了可供发行的股票产品，而投资银行则提供股票承销服务。IPO发行公司所处行业的产业竞争状况对其投资银行的选择从而投资银行金融功能发挥的影响是什么，这一从产业组织和公司金融交叉视角出发对投资银行金融功能的审视，将极大地丰富研究者们对投资银行金融功能的认识。目前这一研究还刚刚起步，较有影响的文献为AskerandLjungqvist（2010）。这一研究发现当IPO发行公司所处行业竞争较为激烈时，同一行业的竞争对手会避免使用同一投资银行提供的金融服务，目的是为了避免商业信息的泄露。AskerandLjungqvist（2010）利用投资银行合并和部分行业监管放松形成的外生冲击，实证发现如果分别承销同一行业两家竞争对手公司股票发行的投资银行合并，则其中一家公司更换投资银行的概率增加30%。同样，由于部分行业监管放松造成该行业的竞争程度加剧，也会造成该行业中的发行公司避免使用竞争对手的投资银行。AskerandLjungqvist（2010）进一步发现发行公司避免和竞争对手使用同一投资银行的因素会导致投资银行和其发行客户之间形成较为长期稳定的业务关系并且收取更高的承销费用。
（三）行为金融视角的投资银行金融功能研究
金融行业投资策略研究报告 第9篇
e公司年度营销分析报告
(一)第一年度
1.市场分析:
(1)市场需求预测分析
第一年度因公司只有本地市场，产品只有p1，研发p2需要6个季度，在第二年第二季度可以研发成功;区域市场开发需要1年，在第二年可以进入;开发市场需要两年，在第三年可以进入。故我们只预测了本地与区域市场的p1与p2的需求量及单价。如下图所示:
(2)竞争状况分析
竞争对手为6家同类型的制造企业，第一年度，生产能力、产品类型及市场区域相同，故第一年与对手的竞争会非常激烈。
(3)竞单技巧分析
最佳的订单就是将生产出来的产品全部销售，并且使毛利润最大、账期最短。我们明确了在每个季度p1的生产情况，最大产量为7个。在争取订单的过程中，尽可能争取应收账期短的订单，避免现金流断裂。
(4)市场占有率分析
因第一年尚未将产品投入本地市场，因此无法对市场占有率进行分析，市场占有率直接决定企业销售收入，故在以下年度中，我们进行了分析。
2.市场策略及其结果:
(1)市场策略:采取保守型战略，以保产能为重点，为下几个年度保生产能力，将广告投入到本地市场p1，投入费用较少为7m。这一年度我们准备对区域市场、国内市场、市场、市场进行了费用投入，并开始研发产品p2。